公募固定收益

非投資等級市場：收益具吸引力，投資機會持續擴大

2026年10月 – 4 分鐘閲讀

強勁的經濟成長與具韌性的企業基本面，持續為非投資等級市場提供支撐。在殖利率接近逾二十年高點之際，投資人可望在嚴守信用品質的同時，掌握具吸引力的收益機會。

非投資等級市場仍獲得良好支撐。在美國，消費支出、財政支持，以及與人工智慧(AI)相關的大規模投資，共同帶動穩健的經濟活動；與此同時，長期通膨預期仍相對穩定。

這顯示近期政府公債殖利率上升，主要反映經濟成長轉強，而非通膨前景明顯惡化。

對信用產品投資人而言，這是相當有利的組合。

獲利表現穩健，有助企業管理槓桿、維持或改善利息保障倍數，並有能力接受較高的借貸成本。
多數借款企業已適應較高的資金成本，不同於2022年當時許多企業必須快速因應利率由近乎零水準驟升的情況。
利息支出逐步增加可能對現金流造成壓力，但只要獲利維持強勁，通常不至於根本改變一般發行人的信用狀況。

儘管如此，整體情勢並非全面正向。高利率持續對房市及其他利率敏感產業造成壓力。鑑於資產價格上漲一直是支撐消費的重要因素，消費者動向亦值得密切關注。展望未來，資產負債表的彈性將是關鍵差異。獲利穩健且資本結構可控的企業，應較有能力因應更具挑戰的環境；反之，緩衝空間有限的借款企業則相對脆弱。

基本面：資產負債表穩健，分化日益擴大

非投資等級企業的基本面仍維持穩健。獲利成長已由大型科技公司擴及其他企業，許多發行人持續創造足夠現金流以償付債務。

市場的信用品質組成改善，亦提供額外的穩定支撐。BB級發行人在全球非投資等級債券市場中的占比，較歷史水準顯著提高至62%；CCC級曝險則降至7%。這種較高品質的組成，有助降低體質較弱借款人承壓時對整體市場的影響¹。貸款市場亦呈現類似趨勢，美國與歐洲的CCC級曝險已分別降至7%與4%²。

在整體市場表面之下，產業與個別發行人之間的分化正日益明顯。

美國方面，房市環境仍具挑戰，但許多住宅建商在進入這一階段時，資產負債表穩健、資本結構也相對保守。相較之下，部分高槓桿建材公司的壓力更為明顯，因其債務規模是在較有利的營運環境下建立。
歐洲方面，化工與汽車企業面臨競爭及結構性壓力，包括工業需求疲弱，以及來自低成本生產商的競爭。不過，許多企業原有的信用狀況相對穩健，因此未來若惡化，可能先反映在槓桿逐步升高或利差擴大，而非大規模違約。

AI：對信用市場的影響日益擴大

AI已成為信用市場中日益重要的考量因素。

基礎建設擴建將持續需要大量投資於資料中心、發電設施、輸電網路及相關資產，進而在公募與私募市場帶來龐大融資需求。同時，AI也正重塑更廣泛產業的競爭態勢，使市場更加關注個別企業未來的因應能力與表現。

對非投資等級投資人而言，基礎建設擴建可能帶來投資機會。部分AI相關借款企業似乎願意支付相對較高的融資成本，以取得推動專案所需的資金；近期資料中心市場部分領域走弱，也可能創造更具吸引力的進場時點。

然而，擴建規模與速度也帶來多項風險：

執行風險仍然顯著，尤其在專案規模擴大、複雜度提高之際。
發行量若持續增加，可能對既有債券價格造成壓力，新發行案件也可能需要提供更高殖利率，才能吸引投資人。
政治與監管因素可能更加受到關注，因資料中心開發將對電力系統與地方基礎建設帶來更大負荷。

圖1：AI相關總發行量(十億美元)及其占總發行量比重(2026年初至今)

Figure 1: AI-Related Gross Supply ($BN) and Its Share of Total Issuance (YTD 2026) 資料來源：非美元市場採美元等值金額。未計入尚未動用的信用額度與循環信用額度。對於AI周邊產業(能源與公用事業、石油與天然氣、營建、機械、化工、金屬與鋼鐵)，假設其總發行量僅30%與AI相關。資料截至2026年7月25日。

影響不僅限於為基礎建設融資的企業。隨著AI讓消費者更容易自行搜尋選項並直接比較不同供應商，旅遊平台、保險經紀商、價格比較服務及其他介入消費決策流程的企業，可能面臨更大壓力。影響程度將因公司而異，因此評估AI可能如何改變企業的競爭地位、定價能力與現金流，將愈來愈重要。

不同地區對AI投資週期的曝險程度不盡相同。相較於美國，歐洲非投資等級市場目前對AI相關產業及資料中心擴建的直接曝險較低。隨著AI相關發行量持續增加、對市場的影響逐步擴大，這類市場組成差異可望成為分散集中度風險的重要方式。

投資機會：無須過度承擔風險，亦能掌握收益

在目前殖利率水準下，投資人無須至信用較差的市場，亦可望創造具吸引力的收益。這為非投資等級債券與貸款帶來投資機會，同時讓投資人能在信用風險管理上維持審慎選擇與紀律。

在目前環境下，非投資等級債券尤其具吸引力。較高收益搭配相對短天期的特性，在經濟成長仍穩健、利率可能維持高檔的市場環境中，格外具有價值。較短天期有助降低利率進一步上升時的敏感度，而目前的殖利率也為報酬提供實質基礎。就債券市場而言，較短到期年期的債券尤其可提供具吸引力的持有收益，同時無須承擔顯著的利率風險。

貸款亦持續提供具吸引力的收益；若通膨與政策利率維持高檔，貸款的表現可望相對有利。不過，由於市場多數標的交易價格接近或高於面額，價格上漲空間較為有限，因此信用篩選仍相當重要。

目前環境雖提供多種掌握收益的方式，但利差偏緊，意味僅廣泛配置整體市場可能不足以創造理想成果。較具吸引力的機會，可能來自辨識殖利率具吸引力的較高品質發行人，並在市場技術面因素導致價格偏離基本面時，適度增加其部位。