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高收益信貸市場新格局：機遇與投資考量

2026年7月 – 5 分鐘閲讀

全球高收益債券及貸款市場持續展現韌性，其表現主要源於穩健的基本因素與持續的需求。儘管信貸息差仍處於較緊水平，但具吸引力的整體收益率持續吸引投資者資金流入。同時，市場分化加劇，進一步突顯嚴謹的信貸篩選與聚焦優質投資機會的重要性。

高收益市場持續受到技術性因素、較預期更具韌性的宏觀環境支持。需求持續高於供應，即使市場正面對經濟及地緣政治的持續波動，仍有助於維持估值水平。

這股動態一直是推動表現的關鍵因素，令信貸息差維持在接近歷史低點的水平，同時有助支持該資產類別的整體穩定性。

經濟狀況表現亦較市場預期更為理想。

美國方面，穩定的消費活動、持續投資（尤其與人工智能基建相關的領域）以及整體仍相對穩定的勞工市場，持續支持經濟增長。
歐洲方面，短期內同樣展現韌性，但競爭力及工業需求等長遠問題仍有待觀察。

雖然宏觀風險並未完全消失，但其影響已有所減弱。早前市場對通脹及能源價格的憂慮已見降溫，儘管油價仍容易受到地緣政治事件發展的影響；與此同時，市場對貨幣政策的預期也趨於平衡，市場預期的加息次數較今年初減少。在此背景下，我們認為，現時的市場環境對高收益債券及貸款市場仍具一定支持作用。

基本因素：具韌性，但分化日益明顯

從基本因素層面來看，高收益市場仍然穩健。企業借款人大致上已消化持續的通脹壓力及較高的融資成本，違約情況也仍集中於個別發行人的特定事件。平均違約率大致符合歷史平均水平，而陷入困境比率則顯示市場未見顯著系統性壓力。這股韌性部分來自於現今高收益市場的整體信貸品質較過去提升——BB級發行人的佔比顯著高於歷史水平，為整體市場提供額外緩衝。

圖一：陷入困境比率顯示市場並未反映顯著違約活動

資料來源：ICE美銀已開發市場非金融高收益限制指數(HNDC)及UBS，截至2026年3月31日。面額違約率代表75%美國違約率與25%歐洲違約率、UBS，截至2026年3月31日。

然而，在穩定表象之下，市場分化正在加劇。

在歐洲，化學品及工業等行業面對日益增長的競爭壓力，尤其來自中國的競爭，引發對長期盈利被蠶食的憂慮；建造業的相關活動雖然初現復甦跡象，但基數偏低且前景能見度有限。
在美國，有線電視及軟件等領域開始出現結構性問題——前者面對固定無線、光纖建設及新技術的競爭壓力，影響長遠增長預期；後者則受人工智能應用的影響仍極不明朗。

初級市場的再融資情況也可能逐漸呈現更大的發行人差異。然而，儘管市場對2028年到期債務的關注日益升高，該到期的規模其實持續縮減，原因在於發行人把握有利的市場環境，提前進行債務展延與再融資安排。事實上，過去一年來，全球貸款市場中2028年到期的未償還債務規模已大幅下降，較12個月前減少近一半¹。我們認為，展望未來，目前的市場環境或有助支持此趨勢延續。

圖二：近期再融資壓力或有所緩和資料來源：S&P UBS全球槓桿貸款指數，截至2026年6月30日。

技術性因素持續主導市場

技術性因素持續受供求失衡所推動。

全球投資者對債券及貸款市場的需求維持穩定，新發行量大致能被市場吸納。尤其在貸款市場，擔保貸款憑證（CLO）發行仍然是支持需求的關鍵主導因素之一，有助維持各評級組別的息差維持在偏緊水平。

圖三：CLO需求仍是貸款市場技術性因素的關鍵推動力

資料來源：J.P. Morgan。CLO發行量以新發行交易計算，不包括再融資與重設交易。CLO ETF今年以來資金淨流入超過60億美元。截至2026年6月30日。

在這樣的需求環境下，即使主題式發行量快速增加，市場大致仍能吸納。一個顯著例子是與人工智能基建相關的數據中心融資有所增長。雖然此領域正吸引大量資金投入，但同時帶來新的承保挑戰，包括長期需求、殘值及不斷演變的技術風險等不確定性。
儘管存在這些複雜因素，整體技術性環境依然具支持力，有限的淨新發行繼續支持該資產類別的息差及估值，即使投資者在邊際上變得更加挑剔。

機會正在轉變

在此背景下，高收益市場的投資機遇已出現轉變。

隨著息差偏緊且整體市場上行空間有限，回報日益依賴持有收益及發行人篩選。相較於依靠廣泛市場貝他值，避免下行風險的重要性有所提升。
在此環境下，投資機會日益聚焦於：

重視優質信貸，包括BB級債券及貸款，此類資產可提供相對較高收益水平，有望提供一定程度的下行緩衝。
精選個別低評級信貸，但需嚴謹的承保及發行人分析。
對B級別債券和貸款更趨審慎，該區段估值已變得高度壓縮，使容錯空間有限。

行業動態亦在演變，經過一段強勁表現後，能源板塊的相對吸引力似乎有所減弱；而受惠於投入成本更穩定或改善的領域，如包裝及部分消費品行業，或能提供更平衡的風險回報機會。

同時，人工智能既是機遇，也是風險。雖然運算基建需求明確擴張，但區分具可持續商業模式的企業與較具投機性持倉，正變得越來越重要。

債券與貸款：相對價值正在轉變

高收益債券與貸款的相對價值正開始出現分歧。

貸款持續受惠於技術性支持——尤其來自CLO需求——及較高的持有收益，但此情況亦使息差大幅收窄，限制了從目前水平的上升空間。
相比之下，高收益債券或能提供相對較為平衡的風險回報組合。由於存續期仍溫和，約為三年，在利率預期持續緩和、存續期更有利於回報的情境下，債券具備潛在的上行空間。我們認為，當前進一步升息的可能性已低於市場先前預期，尤其是在通脹看似已接近短期高點的情況下，存續期間有望重新成為推動回報表現的重要來源。

因此，債券在相對價值上目前似乎顯得更具吸引力，尤其是在較高質素信貸領域，投資者可在獲取收益的同時，享有潛在的價格升值。貸款市場中的機會則愈來愈仰賴發行人個別條件。