投资机遇演变 环球高收益债券市场分析

环球高收益市场目前仍受益于良好的技术面支持，以及较市场此前预期更具韧性的宏观环境。市场需求持续维持在较高水平，即使市场正面临经济及地缘政治的持续波动，仍能对估值形成一定支撑。

这一动态一直是推动市场表现的关键因素之一，令息差维持在接近历史低点的水平，同时强化了该资产类别的韧性。

与此同时，经济环境也较市场预期更为理想。

• 美国方面，稳定的消费活动、持续投资（尤其与人工智能基建相关的领域）以及整体仍相对稳定的劳工市场，持续支持经济增长。
• 欧洲方面，短期内同样展现韧性，但竞争力及工业需求等长远问题仍有待观察。

虽然宏观风险并未完全消失，但其影响已有所减弱。早前市场对通胀及能源价格的忧虑已见降温，尽管油价仍容易受到地缘政治事件发展的影响；与此同时，市场对货币政策的预期也趋于平衡，市场预期的加息次数较今年初减少。在此背景下，环球高收益债券市场仍持续受到较为良好的支持。

基本面：具韧性，但分化日益明显

从基本面层面来看，环球高收益市场仍然较为稳健。企业借款人大致上已消化持续的通胀压力及较高的融资成本，违约情况也仍集中于个别发行人的特定事件。平均违约率大致符合历史平均水平，而陷入困境的比率则显示出市场未见显著系统性压力。这股韧性部分来自于如今高收益市场的整体信用质量较过去已有所提升——BB级发行人的占比显著高于历史水平，为整体市场提供了额外缓冲，以防范广泛恶化。

圖一：陷入困境比率显示市场并未反映显着违约活动                                 
资料来源：ICE美银发达市场非金融高收益限制指数(HNDC)及UBS，截至2026年3月31日。按面值计算的违约率采用75%美国违约率及25%欧洲违约率加权计算得出，UBS，截至2026年3月31日。市场的过去表现不代表霸菱对未来市场表现的预测。投资有风险，选择需谨慎。投资者不应仅就本材料作出投资决策。

然而，在较为稳定的表象之下，市场分化也正在加剧。

• 在欧洲，化学品及工业等行业面对日益增长的竞争压力，其中包括来自中国市场参与者的竞争压力，可能对企业未来盈利能力产生一定影响；建造业的相关活动虽然初现复苏迹象，但基数偏低且前景能见度有限。
• 在美国，有线电视及软件等领域开始出现结构性问题——前者面对固定无线、光纤建设及新技术的竞争压力，影响长远增长预期；在软件行业，人工智能技术应用对行业和企业发展的影响仍有待持续观察。

一级市场的再融资情况也可能逐渐呈现更大的发行人差异。然而，尽管市场对2028年到期债务的关注日益升高，该到期的规模其实持续缩减，原因在于发行人把握有利的市场环境，提前进行债务展期与再融资安排。事实上，过去一年来，全球贷款市场中2028年到期的未偿还债务规模已大幅下降，较12个月前减少近一半¹。展望未来，目前的市场环境仍有利于此趋势延续。

圖二：再融资风险仍处于较为可控的范围资料来源﹕S&P UBS全球杠杆贷款指数，截至2026年6月30日。

机会正在转变

在当前的市场环境下，环球高收益市场的投资机遇或已出现转变。

随着息差偏紧且整体市场上行空间有限，投资回报越来越依赖于票息收入以及发行人选择。相较于依靠广泛市场贝塔值，通过有效控制下行风险获取相对稳健的投资结果正变得愈发重要。

在此环境下，投资机会日益聚焦于：

• 重视优质信用资产，包括BB级债券，此类资产在提供票息收入来源的同时，通常具备相对较强的风险缓释特征。
• 精选个别较低评级信用债，但需严谨的承保及发行人分析。
• 对B级别债券更趋审慎，该区段估值已变得高度压缩，使容错空间有限。

行业动态亦在演变，经过一段强劲表现后，能源板块的相对吸引力似乎有所减弱；而受益于投入成本更稳定或改善的领域，如包装及部分消费品行业，或能提供更平衡的风险回报机会。
同时，人工智能既是机遇，也是风险。尽管市场对算力基础设施的需求持续增长，但在相关领域中，不同商业模式的可持续性及其长期竞争力可能存在差异，因此有必要对相关投资标的进行审慎分析和甄别。

展望未来

从当前情况来看，环球高收益市场仍受到多项因素的支持，包括相对稳健的经济增长、较为稳定的企业基本面以及持续存在的信用资产需求。不过，息差偏紧可能掩盖分化逐步升温的趋势——横跨行业、地区与个别发行人。随着再融资风险累积及部分行业面临结构性挑战，容错空间正逐步收窄。

在此环境下，投资成功的关键不在于判断市场方向，更多取决于严谨的基本面分析。创造回报将取决于是否能有效掌握收益来源、发掘具吸引力的相对价值机会，以及更重要的是，避开那些潜在风险开始浮现的信用债。

¹资料来源﹕S&P UBS全球杠杆贷款指数，截至2026年6月30日。 

26-5772139